光线传媒：57.4%控股猫眼电影 推荐评级

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作者：来源：中金公司

　　公司近况

　　公司5月28日公告与控股股东光线控股共同投资猫眼电影，光线控股拟以其持有的公司6%股份和8亿元现金换取猫眼电影38.4%股权，公司拟以15.83亿元现金换取猫眼电影19%股权，猫眼电影整体估值83.33亿元，标的作价合理。交易完成后，光线共持猫眼57.4%股权。公司自2016年4月11日起停牌，5月30日复牌。停牌期间，中信传媒指数下跌10.93%。

　　评论

　　在线票务平台的商业价值背后是电影消费者购票习惯的互联网化和移动化。线上宣发能力至少可以影响20%的观影用户，成为日益重要的发行渠道。此次光线控股猫眼电影，将重要的线上宣发平台（市场占有率20%+）纳入公司体系，是对于线下发行体系的完美补充和协同，构件线上和线下的综合性发行矩阵，顺应互联网化和移动化的消费者购票行为模式，有望显著提升电影票房。

　　强大的线上发行渠道可以反哺内容创作，夯实光线传媒的电影内容龙头地位。猫眼电影基于用户画像、票务营销与大数据分析而获取的营销能力将有助于公司增强对于文化内容产品受众行为趋势的理解和认知，对公司的电影投资和制作形成正向信息反馈，有助于公司更好地把握市场脉络，提升影视内容产品制作的针对性和适销性。同时，公司可以凭借猫眼的线上渠道能力，撬动更多好项目。

　　长期的空间在于“内容+消费”。从长期来看，跟内容紧密相联的衍生品、线下体验等非票房收入将显著多元化电影内容公司的收入来源。而随着内容价值的不断放大，电商的消费入口从曾经的流量主导向内容主导转变，内容在人们的消费行为中的引导作用越来越强。光线作为龙头内容生产商，此次将产业链延伸至电商消费渠道，打造基于电影的“内容生产+内容传播+内容消费”的完整业务链条，有望放大头部内容的影响力，并探索除票房以外的多元化内容变现出口。

　　估值建议预计2016~17年净利分别为5.46亿元和7.52亿元，同比增长35.8%和37.7%。考虑到市场估值中枢下移，下调目标价15.8%至16元，对应2016/17年市盈率86x/62x，维持推荐。

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